加息環境是否一定令債價下跌

在今時今日的加息環境，聯儲局在2017年已經加息3次，預期今年再加2-3次，一般認知會覺得加息令各項利息上升，投資人要求更高收益率(Yield)，所以債價下跌，應該避免投資債券。其實是呢個邏輯可以話正確，又可以錯。

首先要講什麼是加息，已知可以跳過此段。正確來說是美國聯邦儲備局將聯邦基金目標利率(Fed Funds Target Rate)提高，聯邦基金利率(Fed Funds Rate)是存款機構隔夜拆借的成本，而聯邦基金目標利率是聯邦儲備局視為理想的聯邦基金利率目標水平。若聯邦儲備局認為實際利率偏離目標利率太遠，便會進行貨幣市場操作，令聯邦基金利率回到目標水平。簡單講是市場冇違約風險下投資回報。

其次為信貸息差，凡一項具風險投資，必然會給予回報補償，在債券世界，你願意額外承擔違約風險(Default Risk)帶來的回報稱為信貸息差(Credit Spread)，其計法是債券的孳息率減去同年期美國國庫債券的孳息率，即債券收益率 = 美國國庫債券的孳息率 + 信貸息差。

有以上兩個小知識，就有能力加息都可以賺錢。債劵大致可分為以下幾個類別

• 政府債﹕美國國庫債券被視為冇違約風險投資回報，因此在加息環境孳息率上升(即價格下跌)。

• 投資級別債﹕其信貸息差較窄(現在約20-200點子)，通常是大企業如蘋果公司、中海油和工商銀行等，他們的違約風險低，信貸息差表現比較平穩，因此在加息環境下美國國庫債券的孳息率上升，投資級別債券收益率亦會上升，導致債券價格下跌。

• 優先股/次級債/高息債﹕因違約風險高，其信貸息差較寬(現在約250點子至1000點子不等)，甚至沒有信用評級如海航。其孳息率佔大部份為補償違約風險的回報，因此加息對於其收益率影響不大。而更重要的是經濟好才加息，經濟好使企業業績改善，從而降低違約風險，令信貸息差收窄，只要信貸息差收窄的速度比加息速度快，債券收益率就會下跌。

• ABS/MBS 較難入埸，不在此討論。

中線看債券的表現，時間將會是你的朋友，因為你的債券已經由中年期變成短年期，市場因此可接受一個較低的孳息率。以下圖國債為例，假設你於2013年底買入一隻5年期的國債，孳息率為1.7411%(紅圈)，兩年後即2015年底，你的債券孳息率不再是看5年的1.7598%而是3年的1.3069%，所以債券價格已經上升。以另一張債券走勢圖就更易明白，2013年底國債(T 1 ½ 12/31/18 Govt)報儐為99，到2015年底已漲至101。

但如果美國加息速度加快，如在2017年加息共3次，中短期國債受影響較大，如你在2016年底才以100.5/1.1883%(黃圈)買入2年期國債，1年後價值為99.67/1.7316%，當然此時你只要持有多一年，你便本息兼收。而假設你估計美國加息速度加快，你便應該買兩次一年短債，兩年的收益便更高的1.2711%((0.8106%+1.7316%)/2)。

國債於季末的孳息率

國債(T 1 ½ 12/31/18 Govt)走勢圖